关庆友:投资越来越难了。核心资产不是著名的海口南国威尼斯早餐

金融研究所所长兼首席经济学家 中国社会科学院经济学博士,清华大学博士后 研究领域包括宏观政策和改革、金融市场、世界能源模式等。 关庆友总理应邀出席名人早餐会,分享他对金融清算、新旧动能转换、科学创新委员会和注册制度、美联储降息等热点话题的看法。 让我们跟随关院长来分析变化中的经济。 1.遵循经济规律,保持良好的理财心态:去年底的主流市场观点认为,经济将在2019年年中触底,并在下半年反弹;然而,随着经济数据一个接一个地发布,一些声音最近暗示,经济可能在2019年下半年面临严峻挑战。 在短短六个月内,市场预期发生变化的根本原因是什么?关庆友:主要是外部不确定性造成的 出口受到不同程度的影响,这种影响正在逐渐显现。 根据之前的计算,在悲观、乐观和中性的情景中,悲观情景的影响更大,这使得每个人更难预测经济和市场趋势。 每个人都在观察和调整 自去年以来,许多人认为中国经济将在今年年中触底反弹。 事实上,我现在不主张使用“触底反弹”这个词,因为它仍然是对过去经济形式的描述。 近年来经济的一个重要特征是整个经济进入了一个新常态。 在40年的高速增长之后,经济下滑是由经济规律引起的。 从国际经验来看,这一经济减速过程的平均持续时间为20年。 如果我们从2008年开始,中国经济已经衰退了十年,也就是说,还有十年。 在这样的经济形势下,对经济周期的最初描述实际上已经减弱,变得更加均衡。 事实上,谈论“触底反弹”、“经济繁荣”或“衰退”并不特别重要 整个经济是一个缓慢的过程,波动会越来越弱。 以前,许多人认为今年经济会触底反弹。也许每个人都认为,自去年下半年以来,经济将在许多宽松政策的支持下运行。今天的预期变化可能没有预料到外部因素会产生如此大的影响。 在这种情况下,我们必须有一个清晰的认识和调整我们的心态。将经济法从一个人的意志转移到另一个人的意志是非常困难的。 财经早餐:加上目前的经济总量如此巨大 关庆友:我们已经有了90万亿元的巨量,减速是不可避免的,全球6%左右的增长率已经相对较快。 当然,我们也应该注意到,在经济低迷的过程中,我们将面临真正的挑战和问题。我们必须重视供应方面的结构改革。 这种结构调整在经济转型过程中非常重要。 日本和韩国以前的经验实际上对我们是一个教训。 煤和钢必然是旧动能吗?财经早餐:在加快我国新旧经济动力转变的过程中,三驾马车(出口、投资和消费)在刺激经济增长方面仍然发挥着重要作用。 在我们不使用房地产作为短期经济刺激的背景下,出口和投资潜力有限,扩大内需尤为重要。 你认为应该做些什么来更有效地刺激消费?关庆友:从宏观角度来看,新旧动能转换不是什么大问题,但对每个地区和行业来说,意义是不同的。什么是新动能?旧动能是什么?这是否意味着人工智能必须是新的动能?煤和钢一定是旧动能?我认为检验新动能还是旧动能的标准只有一个:利润水平 例如,戴尔电脑是高科技的,还是麦当劳薯条是高科技的?许多人拍拍他们的头说,它应该是一台电脑吗?错了。麦当劳薯条是高科技产品,为什么?它有很高的利润水平和很高的生产自动化程度,这不比笔记本电脑的装配自动化差。 因此,判断是新动能还是旧动能主要取决于企业和行业的盈利能力。 鼓励发展人工智能、智能制造和高端设备制造等产业是合理的。 因为这些行业的盈利能力很高,确实是新的动能,但这并不意味着铁、钢和煤一定是旧的动能,而铁、钢和煤的高盈利能力也是新的动能。 金融早餐:这种观点非常新颖 关庆友:一想到新的势头,你就不能上网。 我们在许多地方发现一座建筑被建造起来,一个叫做互联网城的标志被悬挂起来。然后我们说这是新的动能。这不是新的动能!这是卖羊头狗肉!因此,界定新旧动能的关键是看该地区的企业和行业是否能超过该行业的平均利润率,是否能有超额利润甚至垄断利润。 因此,我们不能简单地说互联网是新的动能,煤和钢是旧的动能。 三驾马车是宏观经济分析的基本方法。 目前,在贸易方面,出口压力正在增加,我们的顺差正在缩小,服务贸易逆差仍在扩大。在投资方面(制造业、房地产、基础设施和其他投资),我们不想把房地产作为经济的短期刺激,所以我们只能依靠基础设施投资和制造业投资。在消费方面,我们希望稳定基础板块,释放消费潜力。 总体思路没有错,但扩大内需与我们最初计划的不同。 内需不仅仅是消费,它包括投资和消费。 所谓刺激消费,不仅是为了把家电和汽车带到农村,也是为了刺激人们从行业中购买。 内需的真正扩大仍需从释放生产要素活力的维度来考虑,即“释放土地、资本和劳动力的活力” 目前,劳动力的释放优于资本和土地这两个生产要素的释放。例如,在户籍制度的不断改革中,除特大城市外,其他城市的户籍和公共服务正在缓慢变化,这是释放劳动力活力所必需的。 生产要素的释放还包括一些技术和制度上的变化。 技术因素也很重要,我们现在非常重视它们。 中午3点以后,金融早餐风险被清除:你最近提议中国经济用12个小时来描述自2014年以来的金融清除 我们现在是中午,也是一天中最热的时候。 虽然中国的通关时间已经过了7个小时,但接下来的5个小时仍在等着我们。 你认为下次清理会在哪个区域进行?关庆友:在那个时候,这其实是一个每个人都能理解的隐喻。 过去十年是全球量化宽松的十年,也是中国相对宽松的宏观政策的十年。 宽松政策的初衷是为了应对2008年的金融危机,但在这个过程中出现了许多问题,如资产泡沫、流动性过剩,使得投资领域本身成为了一个泡沫领域。 金融早餐:空转身 关庆友:很多组织分销各种产品,投资很多资产。 从资本和资产两方面来看,当整体货币环境相对宽松时,这种模式可以发挥作用,但这不仅仅是一个空转换的问题,你在宽松环境中购买的资产不会受损,反而会继续增值。 财经早餐:因此,投资是有利可图的 关庆友:是的 但当这个周期开始逆转时,资产开始贬值,投资回报下降,甚至许多资产变成有毒资产,那么资本成本就无法弥补。 这个模型实际上非常简单,因为经济正在放缓,资产回报率肯定在下降。 在投资收益下降的过程中,当基金方的成本无法弥补时,一些产品和一些机构将开始爆炸式增长 由于产品配送的时限不同,资产的性质也不同,矿山爆破不能进行一两次。 因此,这种地雷爆炸是可以理解的、可以预测的和正常的。 事实上,从16年底到17年初,我们一直在提醒大家,清理工作已经开始,当时很多人都没有意识到。 如果上市公司当时开始调整,他们就不会像现在这样被动。 我认为清算过程可能会持续几年,因为这也是不可避免的,清算过程有利于中国的经济升级和转型。 金融早餐:周期越长越健康 关庆友:我们很难避免这个过程,我们也必须承受这个痛苦。 金融早餐:一方面,我们必须防范风险,另一方面,我们必须保持稳定的增长。我们应该如何平衡它们?关庆友:对于宏观管理部门来说,要能踩好跷跷板,平衡好。不仅有必要有序地引导风险释放,而且不要让雷从一点到另一点引发系统性风险。 就释放风险而言,我个人的观点可能与许多经济学家的不同。 许多人认为一刀切的监管会带来巨大风险。 但问题是,在释放风险的过程中,很难在微风和细雨中做到这一点。 2016年7月召开的中央政治局会议正式提出遏制资产泡沫,方向完全正确。 当时我们已经意识到了这个问题,应该有条不紊地引导风险释放。 总的来说,我认为现在风险的释放是有序的。 谈到风险防范,每个主体的情况都是不同的。有些企业更富裕,可以配置一些高质量的资产。有些企业几乎处于同样的情况,因此它们必须降低杠杆三倍、五倍和二倍以规避风险。要有强有力的折断手腕的心态,他们必须毫不犹豫地应对风险。 对个人来说,投资应该是保守的,因为现在投资变得越来越困难。 为了打好这场硬仗,我们需要对小冲击持开放态度:中国的资产管理行业是当前金融供给侧改革中最重要的领域之一。 随着金融业对外开放的不断扩大,一些人认为这会给国内资本管理行业带来冲击,而另一些人则认为这会提高国内资本管理行业的效率和国际竞争力。 你认为未来资产管理行业的特点是什么?关庆友:两种观点都是对的,但关键是如何看待它们。 在中国这样一个大经济体中,金融市场肯定正在逐步开放。我们不能自己做这件事。 外资机构的进入肯定会造成一些影响,但行业本身需要一个冲击。 只有这样,才能提高行业的国际水平和专业水平 另一方面,不要太担心这种自由化,因为中国机构在更好地理解中国投资者方面有优势。 国际投资银行和国际财富管理机构进入时肯定会不服从。 举个简单的例子,它也是为了开放客户。外国人不能喝酒,但是我们的客户经理可以喝酒。当然,这是一个笑话。 金融开放不同于其他领域。市场应该在防范风险的前提下逐步开放,因为金融具有很大的影响力和传递性,这也是金融业的一个特点。 然而,我认为稳步甚至加快开放步伐并没有什么大问题。开放绝对是不可避免的。关键在于如何处理它。 财经早餐:一个声音认为信贷落后于金融。如果金融业务大开放,国际一流的资产管理公司在世界上有较高的信用水平,引进的金融产品会给我们目前的产品带来压倒性的竞争优势吗?关庆友:这样不好吗?中国投资者可以购买好产品,不管你是国外的还是国内的。 你为什么要买国产的?买好东西就足够了,这正是国内资产管理行业的新要求。 这种观点的潜台词是鼓励投资者购买他们自己在中国生产的缺陷产品。 这是错的,为什么要买坏东西?我不在乎谁生了他。 金融早餐:我们的标准必须国际化 关庆友:标准的国际化不是一刀切或一蹴而就的过程,因为毕竟行业环境和企业的发展背景不同,但我们不能总是让自己低于国际优秀标准,这也是不合适的。 金融早餐:所以总的来说,我们仍然提高我们的水平 关庆友:当然 5.科学创新委员会”和尚多肉少”,注册制度”趁热打铁”的金融早餐:自科学创新委员会成立以来,交易一直非常活跃。上海证券交易所相关领导表示,科技创新委员会的设立和注册制度的试点改革进展顺利,市场博弈充分。 营销人员也期待为创业板市场建立一个注册系统。 你认为将注册系统从科学创新委员会试点推广到更广泛的范围还需要哪些其他条件?关庆友:我希望能尽快推出,因为从现在开始,交易所在这方面做得很好。 根据注册系统的要求,推进的速度应该非常快,整个交易也非常活跃。 如果注册制度能再次引入创业板,我认为也很好,因为我们一定会迈出这一步。 现在来看,科技创新板交易过于活跃,需要尽快增加供应量。 从投资者的角度来看,不同的投资者对不同的企业有不同的理解。 科学创新板就是这样一个功能,你愿意给这么高的估价,愿意以这么高的价格购买,是可以理解的 6佛教投资,白马太贵买不到?金融早餐:2017年《美丽50》中文版大放异彩后,我们对“隐形冠军”和“强壮有力”并不陌生 一位理财早餐的用户被你说的一句话深深打动了:投资应该以佛教的精神进行。一个人可以投票也可以不投票。 然而,他最近感到困惑,觉得a股中的白马股票有点“鸡肋” 在这种情况下,你认为他应该如何继续保持对佛教的投资?关庆友:白马股票不错,但如果太贵就不好了。 买它太贵了,但它仍然取决于性价比。 白马股票通常质量很好,其中许多是行业领导者,但行业领导者也存在成本效益问题。 投资实际上变得越来越困难,不仅对普通的散户投资者,而且对有一定财力、有较高要求的人也是如此 例如,如何估计?这些白马股票适合多少?为什么理财早餐的用户认为它是鸡肋,因为他们认为它太贵了,如果它更便宜,他们也认为没问题。 鸡肋,你不吃呗,你吃鸡肉!你不用等下一盘给你上烤鸡吗?财经早餐:科创银行目前的估值会促进a股的重新定价吗?关庆友:我不这么认为 科委主要是一家科技企业 科技企业估值相对较高还有一些原因。毕竟,未来它可能会以几何级数爆炸。 然而,在审批制度下,a股的整体估值水平原本很高。怎么会因为科学创新委员会而估值又高了呢? 原则上,在登记制度下,整体估值水平实际上低于核准的估值水平。 在差异化时代,投资不超过“雷霆”池理财早餐:当前行业整体环境呈现差异化趋势,强势地位强劲。 在股票经济时代,我们如何寻找结构性机遇?关庆友:强者、强者和差异化是必然存在的。 因为我们确实已经进入了股票经济时代,我们必须找到一个领导者。 然而,大型组织可以找到水龙头,而普通的中小型组织和中小型散户投资者却找不到水龙头。即使他们找到了水龙头,他们也买不到,而且买起来非常昂贵。 因此,在这个时候,我们应该善于发现一些未来可能成为独角兽或行业领导者的企业,并提前做出安排。 这是非常拼专业的力量,拼视觉,拼运气 今年的行业领袖尤其受欢迎。在分化的过程中,每个人都扔掉垃圾股票,购买优质股票。当每个人都去买的时候,领导们自然会变得很贵。 对大型组织来说,这是一个好时机,因为它们有财务优势和信息优势,但中小型组织和中小型散户投资者不能购买它们是正常的。 值得注意的是,无论是机构投资者还是个人投资者,投资的确越来越难,买雷也很容易。 不是说这家公司不好,而是一家好公司不等于一个好项目,一家好公司不等于一只好股票,太贵的股票不是一个好的投资目标。 如何确定一只股票是贵还是便宜?这确实是一个专业问题。 金融早餐:我们注意到你最近说上市公司不擅长欺诈。 关庆友:那天我讲了这个案例,事实上,这是一个笑话,但现在一些上市公司假冒它,这真的有点简单和粗糙。 这也反映出我们的监管应该更加严格和明确。 有必要采取一系列的监管措施和严厉的惩罚措施来防止这种情况再次发生。 例如,在集体诉讼系统中,一些公司做了虚假陈述,损失了数百亿美元现金。投资者的损失呢?企业不能被罚款后,投资者保护基金的设立即告结束。购买股票的股东呢?这里需要集体诉讼,并且应该尽可能给予赔偿。 对于这种欺诈性上市公司,不仅要严惩主要官员,而且要严惩参与欺诈的第三方组织。 除名机制必须标准化,必须实施严厉处罚。这种情况不能再发生了。 在过去的30年里,在资本市场的逐步建立、规范和完善中,我们可以理解一些问题有着历史的阶段性。 但是,目前投资者相对成熟,监管相对透明,所以这种情况不会再发生,我们也不能再让那些假公司嘲笑我们的智商。 如果这种情况再次发生,我们将成为一个笑话,这是对我们专业人员的侮辱。 世界陷入了对货币的依赖,珍惜手中的每一张卡。2015年12月,美联储宣布将进入加息周期。仅在三年半之后,美联储宣布按计划于今年8月1日降息。似乎它打算自2008年以来引领世界进入另一轮货币宽松。 目前,尽管全球经济的未来不确定,但似乎没有2008年金融危机后那么糟糕。从长远来看,全球央行的这种“仓促”行动会不会适得其反?关庆友:我不认为这太草率。事实上,世界各国央行和主要经济体正面临着一个巨大的困境,即货币政策的退出,整个世界都陷入了对货币政策的依赖之中。 在过去20年里,货币政策实际上经历了两个阶段。在格林斯潘时代,他从货币政策的价格层面刺激经济(降息)。面对2008年的新危机后,伯南克等人从量化层面(量化宽松)解决了这个问题 然而,最终人们发现,一旦走上这条道路,每个经济体都很难摆脱“价格”或“数量”。 用普通人的话说,如果印钞能解决经济问题,经济问题在哪里,随便印就行了 因为宽松货币政策的实施带来了许多问题,如资产泡沫、财富分化、社会不稳定等。 美国对华尔街的占领实际上反映了为什么金融危机后,高管们仍然拿着这么多钱,为什么他们应该被拯救 金融危机救助具有再分配效应。 也就是说,我给了你钱,但全部费用由全体人民分担。 过度宽松的货币政策导致财富向大型企业和资本倾斜。 因此,全世界都面临着退出货币政策的困境。 现在,一旦经济下滑,出现衰退迹象,货币政策将立即实施,因为我们目前正处于两个技术创新或新技术周期之中,没有新技术能够推动经济增长。 因此,可以理解的是,世界各国央行将再次回归相对宽松的政策,毕竟,它没有其他办法来利用这一政策。 然而,就货币政策而言,这一轮以美联储为代表,美联储在2015年底和今年开始加息 本轮与2008年和2001年的最大区别是什么?在全球范围内,不太可能会出现任何更加极端的松动。 目前,我国还建议不进行漫灌,而是进行喷灌和滴灌。 因为经过这两轮宽松政策的20年后,世界已经基本形成共识——过度宽松政策的后遗症非常大 经济增长最终取决于结构改革。 但是,我们如何摆脱货币政策依赖呢?我认为解决这个问题非常困难。 金融早餐:除非有新技术 关庆友:现在我们必须有内生的增长动力。 在这方面,中国仍然比其他经济体有优势。 因为中国幅员辽阔,人口众多 虽然90万亿人民币看起来很大,但我们的人均国内生产总值还不到1万美元。 就人均水平的提高而言,空仍然很大。 金融早餐:我们有更多的卡 关庆友:短期贸易问题可能会推迟我们的一些进展,但从长远来看,事实上,品牌仍然站在我们这边,因为我们有很大的规模和更大的潜力,可以通过制度改革来释放。 理财早餐:但是我们应该珍惜它,好好玩 关庆友:是的,不要浪费,不要犯错

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